与北方市场不同,安徽白酒的消费结构以大众礼品(春节、中秋等传统节日)和婚丧嫁娶等大众宴请为主,面子消费为主体的结构决定安徽白酒市场结构升级趋势确定。在过去几年行业调整中,古井是少数几个依然保持增长的公司,其中核心原因在于安徽市场的大众升级有效的承接了政务下滑。目前安徽的礼宴市场依然集中在80元以下,我们预计80元以上的占比仅在30%左右,假设未来80以上价位消费占比提升至60%,则市场整体容量还有约40%提升空间。

徽酒竞争相对封闭,区内酒企充分享受省内市场升级

安徽市场虽然徽酒众多,但是区外能进入的品牌很少,竞争相对封闭,区内酒企可以充分享受省内消费升级。安徽市场规模大概在200-300亿元左右,2015年古井贡、口子窖、迎驾贡酒、金种子、宣酒、高炉家的市场份额占比约是15%、10%、8%,7.5%、5%、3%,洋河在安徽市场份额约5%,几大龙头市场份额超过50%,且以区内酒企为主,区内酒企能充分享受省内升级。

80-200价格段双寡头竞争,30-80元价格段竞争格局分散

目前安徽白酒市场600元以上高端以茅台和五粮液传统名酒为主,占比很小。80-200元价格段呈现古井贡和口子窖双寡头垄断的格局,我们预计古井贡和口子窖在80-200元价格段市场份额占比超过60%,主要产品有古井贡献礼版、古井贡5年、口子窖5年、口子窖6年,外省份的海之蓝。30元-80元为徽酒的主流消费段,主要竞争者有迎驾、金种子、宣酒、高炉家、皖酒、文王贡等。徽酒市场100以上价格带是未来成长最确定的价格带,消费群体会不断扩容,古井和口子核心受益,同时200-300的价格带是未来省内升级的趋势,但省外品牌在这个价格带缺失,未来古井和口子亦将充分受益这个价格带的升级。

推荐标的:重点推荐格局良好的古井及业绩型金种子

我们预计古井贡酒EPS为1.63/1.96,对应28倍、24倍PE,给予“买入”评级。金种子2016/2017年EPS为0.31/0.45,对应32倍、22倍PE,给予“买入”评级。口子窖2016/2017年EPS为1.31/1.52,对应29倍、25倍PE,给予“增持”评级。迎驾贡酒2016/2017年为0.76/0.9,对应33倍、28倍PE,给予“增持”评级。口子窖和迎驾由于次新股前期涨幅较大,建议关注回调机会。

风险提示:消费升级不达预期,区域扩张不达预期。